HBN母公司港股IPO“失效”：97%营收来自线上、上市前1亿分红引关注、证监会三连问待回应

近日，网红国货护肤品牌HBN的母公司深圳护家科技（集团）股份有限公司的港股招股书因满六个月有效期，状态变更为“失效”。

而更令外界关注的是，失效前夕，证监会已就资金合规、股权激励、全流通股份等三大事项向公司发出备案补充材料要求。同时，公司在IPO前一个月宣布派息1亿元，97%收入依赖线上、单一品牌贡献全部营收……这一连串数据背后，护家科技的可持续增长能力正面临监管与市场的双重审视。

营收增速放缓

护家科技招股书中最引人注目的，是其财务数据呈现出一种奇特的“剪刀差”。营收增长几乎停滞，净利润却实现了数倍增长。招股书显示，公司2023年营收为19.48亿元，2024年营收为20.83亿元，同比增长6.9%。2025年前9个月营收为15.14亿元，同比增长10.2%。对比2023年高达90%的同比增速，公司已从高速增长阶段进入相对缓慢状态。

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但与营收的疲软形成鲜明对比的是净利润的爆发式增长，2023年公司净利润为0.39亿元，净利润率为1.9%，而2024年净利润飙升至1.29亿元，同比增长232.5%，净利润率升至6.2%。2025年前9个月，净利润已达1.45亿元，净利润率进一步提升至9.6%。公司毛利率始终维持在较高水平，2023年至2025年前9个月分别为76.6%、73.4%和75.3%。

但高毛利之下隐藏着巨大的隐忧，2023年净利润率为何如此之低，高额的销售及分销开支可能会对此给出解释。2023年，此项支出高达12.67亿元，占营收的65.1%，2024年虽降至12.38亿元，占比仍高达59.4%。高额的营销费用严重吞噬了大部分毛利。与营销费用形成鲜明反差的是研发投入的逐年下滑，2023年公司研发投入为0.66亿元，占营收3.4%，2024年降至0.58亿元，占比2.8%，2025年前9个月为0.40亿元，占比2.6%。

单一品牌与单一渠道

招股书不仅展示了财务数据，更暴露了护家科技商业模式的两个潜在风险，对单一品牌和单一渠道的深度依赖。招股书明确承认，公司目前采用单一品牌HBN运营模式，并警告“一旦该品牌出现声誉危机或竞争力下降，公司整体的业务和财务表现都将受到极大不利影响”。HBN品牌贡献了几乎全部营收，虽然公司已推出新品牌“洛可馨”，但招股书未披露其具体业绩，说明新品牌远未形成规模。

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在HBN品牌内部，依赖同样严重，公司最畅销的核心产品依然是“早C晚A”水乳套装，客单价在243.85元至500元内，尽管公司已搭建了4条产品线，但始终未能成功打造出第二个爆款大单品，增长天花板抬头可见。在渠道方面，线上渠道是公司的命脉，2023年、2024年及2025年前9个月，线上渠道销售占比分别高达98.6%、97.7%和95.1%。线下渠道虽然从2023年的0.28亿元增至2025年前9个月的0.75亿元，但占比仅从1.4%提升至4.9%，仍然与线上有巨大差距。虽然公司将“拓展线下渠道”列为IPO募资重点，但这恰恰反证了当前渠道结构的不平衡。此外，公司虽在招股书中引用第三方报告称，其“A醇成分护肤品在2022年至2024年连续三年位居中国第一”，但多家分析指出，其“A醇”叙事并未建立真正的技术壁垒，上游供应链不掌握在自己手中，存在被规模更大、渠道更强的品牌替代的可能。

IPO前夕派息1亿元，监管“三连问”待解

招股书失效的背后，是程序性的卡点与公司自身争议性动作的共同作用。根据港交所规则，上市申请自递交之日起有效期为6个月，到期自动失效，企业可在3个月内补充最新财务数据等材料后重启程序。护家科技方面也回应称，这是上市进程中的常规节点，目前运营正常，项目组正按市场惯例继续推进。

然而，2026年6月，证监会对护家科技出具了境外发行上市备案补充材料要求，核心涉及三大事项。一是部分募集资金拟用于建设新的生产设施及升级现有生产基地，需逐项列示用于境内外投资项目的具体金额、比例及相关审批、核准或备案程序履行情况；二是上市后拟实施的期权激励计划涉及外部顾问，需就其是否合法合规、是否存在利益输送出具结论性意见；三是本次拟参与“全流通”的股东所持股份是否存在被质押、冻结或其他权利瑕疵的情形。

此外，招股书还透露，公司在IPO前夕的2026年1月，批准宣派现金股息1亿元，其中5600万元截至最后可行日期已支付。由于创始人持股比例极高，这一动作容易引发市场关于“利益兑现”的联想。截至招股书失效，公司尚未就证监会的问询作出公开回应。对于HBN而言，IPO的“暂停键”既是窗口期，也是“大考”，公司不仅要补齐材料、回应监管问询，更需向市场证明其增长模式的可持续性，回应所有关于“高营销、低研发、依赖单一”的质疑。