拿下全国首张, 云南有色巨头, 狂揽540亿!

铝价狂飙，云铝股份能否乘势而上？

铝价持续攀升，供需格局重塑

铝价走势：一路高歌猛进

近年来，铝市场风云变幻，铝价呈现出持续上升的强劲态势。2024 年 1 月，我国电解铝价格尚处于 19000 元/吨左右，而到了 2026 年 1 月，这一价格已经攀升至 24000 元/吨。短短两年间，每吨电解铝价格上涨了 5000 元，涨幅超过 26%，如此迅猛的涨幅在有色金属市场中十分引人注目。这一价格走势不仅反映了市场供需关系的变化，也吸引了众多投资者和行业人士的目光，大家都试图探寻背后的驱动因素以及未来的价格走向。

供给端：产能逼近天花板

从供给端深入剖析，我们可以发现一些关键因素对铝价产生了重要影响。截至 2025 年底，国内电解铝产能已经冲到了 4424 万吨，这一数字已经十分逼近 4500 万吨的“产能天花板”。近年来，国家出于对环境保护、能源结构调整以及行业可持续发展的考虑，对电解铝产能实施了严格的管控政策。新建产能审批难度加大，现有产能的扩张也受到诸多限制。这使得电解铝产能的增长空间变得极为有限，供给端的弹性大幅降低。在产能受限的情况下，一旦市场需求出现波动，供给很难及时做出调整，从而为铝价的上涨埋下了伏笔。

需求端：新赛道崛起，需求爆发

与供给端的受限形成鲜明对比的是，需求端却呈现出持续爆发的态势。当前，传统地产建筑用铝市场虽然由于房地产市场调控等因素的影响，增长速度有所放缓，但新能源汽车、光伏、电网建设等新兴领域却如雨后春笋般崛起，对铝的需求量一路猛增。

新能源汽车行业近年来发展迅猛，成为全球汽车产业的重要发展方向。铝因其密度小、强度高、耐腐蚀等优良特性，在新能源汽车的制造中得到了广泛应用。从车身框架到电池外壳，从零部件到轮毂，铝的身影无处不在。一辆新能源汽车的用铝量相比传统燃油汽车有了显著增加，这直接带动了对铝的大量需求。

光伏产业同样是我国能源结构调整的重要力量。在光伏发电系统中，铝被用于制造光伏支架、边框等部件。随着全球对清洁能源的需求不断增加，光伏装机容量持续扩大，对铝的需求也水涨船高。

电网建设作为国家基础设施的重要组成部分，也在不断升级和扩张。特高压输电线路的建设、智能电网的推广等，都需要大量的铝导线。铝导线具有良好的导电性、耐腐蚀性和机械性能，能够满足电网建设的高要求。

在供给受限而需求持续爆发的双重作用下，电解铝直接进入了供需紧平衡状态。市场上铝的供应略显紧张，而需求却十分旺盛，这种供需格局成为铝价一路走高的强大推力。铝价的上涨不仅影响了下游企业的生产成本，也对整个产业链的利润分配产生了深远影响。

云铝股份：绿电铝一体化构筑核心竞争护城河

绿电优势：低成本与低碳排的双重保障

在“双碳”目标深入推进的今天，绿色低碳已经成为电解铝行业的重要竞争力。电解铝作为典型的高耗能产业，生产 1 吨电解铝需要消耗 1.3 万到 1.5 万度电，电力成本占生产总成本的 30%到 40%左右。因此，电力结构直接决定了企业的成本竞争力。

云铝股份敏锐地捕捉到了这一行业趋势，将大部分电解铝产能布局于水电资源丰富的云南省。云南省拥有得天独厚的水电资源，众多大江大河奔腾不息，为水电开发提供了坚实的基础。2024 年，云南省电价低于 0.5 元/MWh，在全国处于较低水平。按照电解铝行业单吨耗电约 13600 度测算，云南地区单吨电解铝电力成本较全国平均水平低约 2000 元。这 2000 元的成本差距对于电解铝企业来说意义重大，它直接提升了云铝股份的盈利能力，使其在激烈的市场竞争中具有更强的价格优势。

除了低成本的优势，云南省的清洁能源占比逐年提升也为云铝股份带来了显著的低碳效益。2023 年，云南省清洁能源（水电、风电、光伏）占比达到 84%。与火电电解铝相比，水电电解铝每生产 1 吨可减少碳排放约 8 吨。依托云南省丰富的清洁能源，2025 年上半年公司生产用电结构中清洁能源比例达到 80%以上，年减排二氧化碳超 120 万吨，处于行业领先地位。这种低碳排放的生产模式不仅符合国家“双碳”目标的要求，也满足了国际市场对绿色产品的需求，为云铝股份开拓国际市场、提升产品附加值提供了有力支持。

绿色认证：行业领先的碳足迹优势

靠着这种独特的“绿色基因”，云铝股份在绿色认证方面取得了显著成就，成为国内企业中首批获得产品碳足迹认证的企业之一。产品碳足迹认证是对产品从原材料采购、生产、运输到销售等全生命周期内碳排放的量化评估和认证。获得这一认证意味着云铝股份的产品在碳排放方面达到了较高的标准，具有更低的碳足迹水平。其主要产品碳足迹水平处于全球领先，这使得云铝股份的产品在国际市场上更具竞争力。

此外，云铝股份还是中国唯一一家完成铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工全产业链 ASI 和 CoC 认证的企业。ASI（铝业管理倡议）是一个全球性的非营利组织，致力于推动铝价值链的可持续发展。CoC（产销监管链）认证则确保了铝产品在整个供应链中的可持续性和合规性。完成全产业链的 ASI 和 CoC 认证，充分体现了云铝股份在可持续发展方面的全面性和系统性，也为其在行业内树立了良好的品牌形象。

全产业链布局：资源保障与成本控制双赢

回到电解铝生产成本上，我们可以看到，氧化铝是电解铝生产的第一大成本来源，占到整体生产成本的 40%以上。因此，控制氧化铝成本对于电解铝企业来说至关重要。云铝股份通过构建“铝土矿—氧化铝—炭素制品—电解铝—铝合金及加工”的一体化绿色产业链，形成了较强的资源保障与成本控制能力。

在上游资源环节，云铝股份所持有的文山矿资源量 0.19 亿吨，年产量 162.6 万吨。按照 1 吨氧化铝需要 2.3 吨铝土矿计算，铝土矿自给率在 50%左右。依托自有铝土矿资源，云铝文山已形成年产 140 万吨氧化铝生产规模。这种自有矿山的建设不仅保障了原材料的稳定供应，避免了因市场价格波动带来的成本风险，还通过规模化生产降低了单位生产成本。

同时，云铝股份具备铝用阳极炭素产能 80 万吨，石墨化阴极产能 2 万吨，阳极碳素自给率超 100%。阳极炭素是电解铝生产过程中的重要消耗材料，自给率的提高使得云铝股份能够更好地控制生产成本和质量。通过内部调配和优化生产流程，减少了外部采购环节，降低了采购成本和运输成本，进一步提升了企业的盈利能力。

依托这一完整产业链，公司形成了电解铝和铝加工制品两大核心业务，业务结构高度聚焦主业，两大板块合计收入占比达到 99%左右。这种高度聚焦的业务结构使得云铝股份能够集中资源和精力，在核心业务领域进行深耕细作，提高生产效率和管理水平，实现规模经济效应。同时，产业链上下游之间的协同效应也得到了充分发挥，例如氧化铝生产过程中的副产品可以用于其他环节，降低了废弃物处理成本，实现了资源的综合利用。

产量增长：全产业链优势的直观体现

2025 年上半年，云铝股份的产量数据充分体现了其全产业链和绿电优势带来的积极影响。氧化铝产量为 66.97 万吨，这一产量不仅满足了公司自身电解铝生产的需求，还有一定的富余可用于市场销售，为公司带来了额外的收入来源。炭素制品产量 40.64 万吨，同比增长 2.23%，稳定的炭素制品供应保障了电解铝生产的连续性和稳定性。铝产品产量 161.32 万吨，同比增长 15.59%，产量的增长得益于全产业链的协同发展和绿电优势带来的成本降低。公司能够以更具竞争力的价格参与市场竞争，从而扩大市场份额，提高生产规模。

业绩稳健增长：现金流与财务状况的优化

营收与利润：持续创新高

依托全产业链和绿电优势，云铝股份近年来业绩实现稳健增长。2024 年，公司实现营收 544.5 亿，首次突破 500 亿，创下历史新高。这一成绩的取得得益于铝价的上涨以及公司产量的增长。铝价的上涨使得公司产品的销售收入增加，而产量的增长则进一步扩大了销售规模。同时，全产业链的协同效应和绿电优势带来的成本降低，提高了公司的毛利率和净利率，从而推动了营收和利润的增长。

2025 年前三季度，云铝股份继续保持良好的发展态势，实现营收 440.7 亿元，同比增长 12.47%，净利润 44.0 亿元，同比增长 15.14%。营收和利润的双增长表明公司在市场竞争中具有较强的适应能力和抗风险能力。即使在市场环境复杂多变的情况下，云铝股份依然能够通过优化生产管理、拓展市场份额等方式实现业绩的稳步提升。

经营性现金流：收益质量提升

业绩持续提升最直接的结果就是经营性现金流的提升。2025 年前三季度，公司经营现金流净额达到 69.77 亿元，同比增长 25.19%。经营性现金流的增长反映了公司经营活动产生的现金流入大于现金流出，意味着公司的盈利质量较高，能够通过正常的生产经营活动获得充足的现金支持。

同时，公司净现比超过 133%，相当于赚的利润全都变成了真金白银进账，收益质量较好。净现比是经营活动现金流量净额与净利润的比值，它反映了企业净利润中现金含量的高低。净现比超过 100%表明公司的净利润有足够的现金保障，不存在大量的应收账款或存货积压等问题。这为公司的持续发展提供了坚实的资金基础，使公司能够更加从容地应对市场变化和投资需求。

偿债与资金：财务状况优化

手里有了充足的现金流，云铝股份第一件事就是还债。2025 年前三季度，云铝股份不仅把短期借款直接清零，长期借款也降低到了 20.84 亿元。短期借款的清零减少了公司的短期偿债压力，降低了财务风险。长期借款的降低则减少了公司的利息支出，提高了公司的盈利能力。

除此之外，公司资本开支控制合理，自由现金流进一步释放。资本开支是企业为了维持或扩大生产能力而进行的投资活动，合理的资本开支控制能够确保公司在满足发展需求的同时，避免过度投资导致的资金浪费。自由现金流是企业在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，它反映了企业可以自由支配的现金数量。云铝股份自由现金流的进一步释放，使得公司有更多的资金用于股东回报、战略投资或其他发展需求。

货币资金直接冲到 106.7 亿，同比增长 30.15%。充足的货币资金为公司的日常运营、项目投资和应对突发情况提供了有力的保障。一边是负债规模不断收缩，一边是资产保持稳健增长，一减一增之下，公司的资产负债率也持续降低。2020 年到 2024 年，云铝股份资产负债率持续下降，2025 年前三季度，云铝股份资产负债率为 23.21%，低于行业平均水平。较低的资产负债率表明公司的财务结构更加稳健，偿债能力更强，在市场竞争中具有更大的优势。

布局再生铝：扩大绿色版图

再生铝：绿色循环的新方向

在巩固当前绿电铝优势的同时，云铝股份也开始布局下一赛道——再生铝，进一步扩大绿色版图。再生铝是由废旧铝或铝合金废料经熔化、精炼、合金化制成的铝合金。与原铝生产相比，再生铝具有显著的环境和成本优势。

再生铝的吨能耗约为原铝的 5%左右，碳排放仅为原铝的 10%左右。原铝生产需要消耗大量的能源，主要是电力，同时还会产生大量的二氧化碳等温室气体排放。而再生铝生产过程中，主要是对废旧铝进行熔化和精炼，能耗和碳排放都大幅降低。这对于缓解我国能源紧张局面、减少碳排放、实现可持续发展具有重要意义。

从成本角度来看，再生铝相较于原铝成本更低。废旧铝的回收价格相对较低，而且再生铝生产过程中不需要进行铝土矿开采、氧化铝生产等上游环节，减少了原材料采购和生产成本。同时，再生铝生产还能够有效实现资源循环，将废旧铝重新转化为有用的铝合金产品，提高了资源的利用效率，减少了对自然资源的依赖。

云铝股份的再生铝布局：技术与产品双突破

当前，云铝股份正在大力推进再生铝循环利用。2024 年，公司年消纳再生铝 8.88 万吨，降碳 76 万吨。通过消纳大量的再生铝，云铝股份不仅减少了原铝的生产，降低了碳排放，还为废旧铝的回收利用做出了贡献，促进了资源的循环利用。

2025 年上半年，云铝股份建成了“全自动一体化”再生铝示范线。这条示范线采用了先进的生产技术和设备，实现了再生铝生产的全自动化和一体化。从废旧铝的预处理、熔化、精炼到合金化，整个生产过程都在一条生产线上完成，提高了生产效率和产品质量。同时，全自动化的生产方式减少了人工干预，降低了生产成本和劳动强度。

在产品方面，云铝股份成功开发 20 多种再生铝系列产品，技术与产品双双取得突破。这些再生铝系列产品涵盖了多个领域，能够满足不同客户的需求。通过不断研发和创新，云铝股份提高了再生铝产品的性能和质量，使其在市场上具有更强的竞争力。例如，一些再生铝产品在强度、耐腐蚀性等方面达到了或超过了原铝产品的水平，能够广泛应用于汽车、电子、建筑等行业。

总结与展望

核心优势总结

在绿色低碳方面，云铝股份依托云南丰富的绿电资源，实现了生产全流程低碳化。从电力供应到生产工艺，各个环节都充分考虑了节能减排和环境保护的要求。通过使用清洁能源和优化生产流程，公司大幅降低了碳排放，形成了独特的产品溢价优势。在市场上，消费者对绿色产品的需求不断增加，云铝股份的低碳产品能够满足这一需求，从而获得更高的价格和市场份额。

在全产业链保障方面，公司构建了完整的绿色产业链，从铝土矿开采到铝加工制品生产，实现了上下游的协同发展。通过自有矿山和炭素制品生产，公司保障了原材料的稳定供应，降低了采购成本和供应风险。同时，产业链上下游之间的协同效应也得到了充分发挥，提高了生产效率和管理水平，挖掘了降本空间，凸显了协同效应。

未来展望

随着电解铝价格维持高位，云铝股份有望持续强化核心优势。在绿色低碳领域，公司可以继续加大在清洁能源利用和节能减排技术方面的研发投入，进一步提高生产过程的低碳化水平，降低碳排放强度，巩固在行业内的领先地位。同时，积极拓展国际市场，将绿色低碳产品推向全球，提升公司的国际影响力。

在全产业链方面，公司可以进一步优化产业链布局，加强上下游企业之间的合作与协同，实现资源共享和优势互补。通过整合产业链资源，提高产业链的整体竞争力，降低生产成本，提高产品质量和附加值。

在再生铝领域，云铝股份可以继续扩大再生铝的生产规模，提高再生铝在产品中的占比。加强与废旧铝回收企业的合作，建立完善的废旧铝回收体系，保障再生铝的原材料供应。同时，不断研发和创新再生铝生产技术和产品，提高再生铝的性能和质量，满足市场对高端再生铝产品的需求。

云铝股份凭借其独特的绿电铝一体化优势、完整的全产业链布局以及积极布局再生铝的战略眼光利好消息，在电解铝行业中具有较强的竞争力和发展潜力。在未来的发展中，云铝股份有望继续乘势而上，推动产业链向高端化、绿色化发展，为股东和社会创造更大的价值。