利息吃掉全部利润？德国零部件巨头债务警报拉响

近日，路透社提前获取到的一份行业研究报告，揭开了德国汽车零部件行业潜藏的深层危机。这份财务分析报告，将于9月下旬由普华永道旗下德国咨询机构思略特（Strategy&）发布。报告显示，2025年德国头部汽车零部件企业平均利息支出连续第四年走高，达到平均营业利润的102%，大幅高于欧洲其他地区及中国企业水平。

偿债压力凸显

“德国零部件行业大量企业都背负着巨额债务。”思略特德国合伙人亨宁·伦纳特强调。此次调研覆盖采埃孚、大陆集团、舍弗勒等德国头部零部件厂商。这些零部件巨头的债务压力都不小。

采埃孚是一个比较典型的例子，2015年收购天合、2020年收购威伯科的两笔大额交易，使得采埃孚一度跃升为全球第二大汽车零部件供应商，却也埋下了巨额债务的隐患。2014年公司净负债仅2.79亿欧元，到2024年已飙升至105亿欧元，平均年利息支出高达5.75亿欧元。单看2024年，采埃孚调整前息税前利润（EBIT）仅2.1亿欧元，却需支付8.1亿欧元利息。截至2026年上半年，采埃孚净债务从2025年底的102.17亿欧元，小幅降至98.41亿欧元，杠杆率从2.98回落至2.75。不过，仍远高于0-1.5的行业安全区间。

再看大陆集团，截至今年上半年，集团净债务55.14亿欧元，较2025年底的51.54亿欧元有所上升，杠杆率为2。

至于舍弗勒，截至今年上半年，集团净金融债务攀升至55.45亿欧元，剔除特殊项目息税折旧摊销前利润（EBITDA）对应的杠杆率达到2.4（2025年底为2.1），接近行业风险警戒线。

上述报告指出，2025年德国头部汽车零部件企业的债务压力已难以为继，财务承压程度远超欧洲、中国同行。

多重压力共振

德国零部件企业如今深陷债务困境，并非短期市场波动所致，而是多种因素长期叠加的结果。

历史上行业盛行的高杠杆并购，是高悬企业头顶的债务根源之一。大陆集团早年并购西门子威迪欧，采埃孚先后收购天合及威伯科，舍弗勒并购纬湃科技，这些大额收购让各大巨头资产负债表持续膨胀。在燃油车市场繁荣周期，稳定营收足以覆盖高额利息。而今，在电动化转型冲击下整车需求走弱、企业盈利缩水，早年激进并购留下的债务压力集中暴露，成为难以甩掉的财务包袱。

电动智能化转型带来的持续性资金消耗，进一步加剧现金流失血。采埃孚、舍弗勒等企业的电动化业务持续亏损，企业一方面要按期兑付巨额债务本息，另一方面还要持续为转型业务输血，双向挤压下现金流持续承压。以上半年为例，舍弗勒旗下电驱动事业部剔除特殊项目EBIT为-4.02亿欧元。

与此同时，大众集团、梅赛德斯-奔驰、宝马等整车客户正面临多重难题。主机厂盈利水平普遍下滑，自然会直接冲击到上游零部件企业，进一步压缩它们的盈利空间与现金回笼效率。

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这些零部件巨头还面临激烈的生存竞争。上述报告指出，2019年至2025年间，德国与中国零部件企业之间的成本差距持续扩大。数据显示，这六年里，德国零部件企业管理费用持续恶化；反观中国同行，运营效率持续优化，管理成本、制造成本占营收比重双双下降。

报告指出，德国零部件企业平均权益比率低于全球竞品，在行业竞争加剧、综合成本上涨（尤其是中国厂商效率提升带来的冲击）背景下，财务抗风险能力大幅削弱。

债务重压下集体自救

面对债务警报，德国零部件企业形成统一自救策略，但均伴随转型阵痛。

一是资产瘦身，出售非核心甚至优质资产。采埃孚2025年底敲定以15亿欧元出售乘用车ADAS业务，这是采埃孚的优质资产，但为降负债不得不忍痛割爱，交易预计今年下半年落地。大陆集团继剥离汽车板块后，今年7月官宣将以40亿欧元企业估值将康迪泰克出售给私募机构LoneStar Funds，交易完成后将彻底转型纯轮胎企业，预计交易将带来31亿欧元现金流入，约25亿欧元用于分红或回购股份，大幅优化资本结构。

二是极致降本，全行业同步推进提前退休、自愿离职、关停低效工厂、削减研发及行政成本等措施，以提升利润率。以采埃孚为例，今年上半年研发费用削减6.9%，固定开支降低19%，全球减员近3500人。

三是开辟第二增长曲线连续亏损止损，例如入局军工赛道。采埃孚官宣成为欧洲下一代主战坦克、装甲车电动转向传动系统分包商，舍弗勒与无人机厂商Helsing达成合作，希望依托军工订单稳定现金流，对冲民用汽车市场持续内卷带来的经营压力。