杨德龙：下半年行情板块轮动力度加大 布局正确方向才能把握机会

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　　进入七月份，市场风格发生了一定的切换，前期大幅上涨的芯片、半导体、光模块等板块出现了较大幅度回调，而之前滞涨的一些传统板块则是迎来了一定的反弹机会，市场整体上出现了一定的震荡调整。

　　究其原因，就是今年上半年市场结构出现极致分化。上半年上证指数涨幅不大，但是创业板指数、科创50指数大幅上涨，主要是受到芯片、半导体、算力等板块大幅上涨的带动。这也让市场产生了比较大的获利回吐压力，加上之前我讲到市场的交易拥挤度创历史新高，前5%的股票交易量占到整个市场交易量的50%。从历史上来看，一共有五次超过45%，其中有两次发生了风格切换，三次直接发生了牛熊转换。所以这一次市场交易拥挤度过高，而且集中在少部分科技股上，也导致市场出现了“恐高”情绪。加上美日韩芯片等板块出现了较大幅度调整，A股市场近期出现了持续回调，上证指数逼近4000点整数关口附近。特别是前期强势的板块出现了较大回落，而传统红利股出现了一定程度的回升，市场风格有切换的迹象。当然，现在并不能确认市场风格已经完成切换，往往市场会经过反复试探之后，才会逐步确认趋势。

　　从AI产业大发展的角度来看，这次AI科技革命对于各行各业的影响是非常大的。去年年初，我就梳理出六大赛道，现在来看已经先后得到验证，包括芯片、半导体、算力算法、人形机器人、商业航天、固态电池、生物医药等。这些板块先后受益于AI的发展，在近一两年的时间里，这些板块轮番上涨。

　　像芯片、半导体、算力算法，属于AI时代中“卖铲子的人”，真正受益于这轮AI科技革命，所以也是涨幅最大的板块。从中长期角度来看，这个赛道依然可以继续关注，只不过在前期交易过于拥挤，加上两融余额突破3万亿元、杠杆资金较多的情况下，我也多次提醒短期科技股大幅调整的风险，建议投资者规避这一波大幅回调。要等完成回调之后，仍然可以继续关注芯片、半导体和算力算法这两大赛道的机会。

　　所以现在来看，六大赛道有望出现轮番表现，而不是一个板块一枝独秀。涨得过高，累积了比较多的获利盘，那么回调也是在情理之中。但整体来看，市场维持慢牛长牛的趋势大概率没有改变，这一点要保持信心。

　　当前我国宏观经济出现了比较大的分化，传统行业出现了经营困难或者周期向下的情况，最典型的就是房地产、消费等方向。而新兴产业则表现出较强的繁荣态势，比如刚才讲到的六大赛道，都属于“十五五”规划重点支持的新质生产力方向，受到各路资本追捧，表现也是非常亮眼。

　　在实体经济方面，稳定内需是重要的政策目标。通过稳定内需来提升经济基本盘稳定性，从而有利于提高居民收入水平，提升居民财富效应。而这轮行情的产生，本身也是肩负着重要的历史使命。第一重使命，就是通过这轮行情来提振消费。通过结构性行情，让投资者获得财产性收入，从而有利于稳定消费增速。第二，就是通过这轮行情来稳住楼市。一部分投资者通过投资赚到钱之后，可能会通过买房改善生活，这也会提升楼市表现。第三，就是通过这轮行情来发展新的生产力，包括科技创新方面的发展。这些都是当前市场出现较好表现的重要因素。

　　所以，在资本市场逐步走强的情况下，市场赚钱机会依然存在。只不过在下半年，板块轮动大概率会加快，而不是像上半年一样高度集中于极少数板块。这也会使行情在这轮调整完成之后，形成赚钱效应扩散，让更多投资者受益于这轮行情，而不是扎堆炒作追高板块。此前很多投资者踏空了一些光模块等强势板块，在前期不断创新高的时候，由于恐慌情绪不敢追高。当然，这也是正确的，追高很容易被套。但在现在市场风格发生切换、板块轮动加快的情况下，投资者可以挖掘更多机会，让更多投资者通过资本市场赚到钱，才能真正发挥资本市场的功能。

　　这轮科技革命需要大量资本支持，所以资本市场走强又有利于推动各种资本流入代表新生产力的科技创新方向。当前，美股AI科技泡沫分歧比较大，波动也在加大，近期开启了暴涨暴跌模式。前段时间，仅仅因为Meta AI要出售一部分算力，就导致投资者担心算力过剩、资本开支减少等问题，从而导致相关板块一度大跌。但实际上，Meta的AI大模型做得不是很好，所以它卖出一部分算力。这并不是说明算力过剩，而是因为它的发展没有像谷歌等企业发展得那么好，因此这并不是一个大的利空。

　　当然，这轮AI科技泡沫确实存在，这也是不争的事实。所以现在美联储在议息会议方面分歧比较大，现任美联储主席沃什正处于两难境地。如果贸然加息，那么可能会刺破美股AI科技泡沫，对美股造成重大影响。而美国家庭资产50%以上配置在股市上，一旦泡沫破裂，可能会极大影响美国居民家庭财富，从而对特朗普11月份的中期选举造成较大压力。如果降息，则可能会进一步推高通胀水平，这对于当前美国物价会产生较大影响。美国物价已经上涨了七八年的时间，如果进一步上涨，对于普通居民生活压力会非常大，也会增加居民对于特朗普的反感。所以现在沃什表面上是鹰派表态，实际上确实偏鸽派。在近期一些重要论坛上，沃什讲到当前美国通胀风险在降低，实际上释放了积极信号。也就是说，现在美联储并不具备加息条件，贸然加息可能性并不大，大家不要过于担心。

　　近期，国际金价出现了较大幅度波动。年初国际金价创出5600美元/盎司的高点，实现了我提出的5000美元大关目标之后，就出现了获利回吐，而且在美联储可能加息预期之下，一度出现大幅下跌，跌到3800美元/盎司附近。上周，我提出国际金价在4000美元以下属于“黄金坑”，也是为长期投资者带来了一个布局机会。

　　随后，沃什讲到美国通胀风险在降低，国际金价应声反弹，现在再次回到4100美元/盎司附近，逐步脱离4000美元/盎司以下的位置。这也说明，黄金价格在近期波动，会受到各种因素影响，但是从长期来看，支持国际金价长期向上的趋势并没有改变：一个是去美元化，一个是美国政府信用受到质疑。所以长期来看，在投资组合中配置10%~20%左右的黄金类资产，是应对货币贬值的一个较好方式，也是长期具备有效性的投资策略。国际金价长期趋势依然可以看多，只不过现在单边上涨的可能性不大。过去两年涨幅过大，累积了较多获利盘，从而可能出现一定调整。从需求来看，多国央行购金有可能会对黄金价格产生一定推动。

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　　下半年行情可能会出现一定轮动，六大赛道依然是大家关注的重点。在6月底时，我曾建议大家7月份可以关注创新药和人形机器人两个方向。前者是由于国家有关部门已经明确，对于创新药在专利保护期内不进行集采，极大减少了市场担忧，也提升了创新药出现一波较好上涨行情的机会。后者则是在马斯克即将推出最新款机器人 Optimus V3 的利好推动之下，人形机器人板块在7月初出现了一波强劲反弹行情。虽然现在距离量产还有一定距离，但是资本可能会提前布局，迎接人形机器人产业的主升行情。

　　目前，机器人板块仍然处于反复震荡过程中，走两步退一步。但是一旦机器人产业出现量产，可能会带来一波比较大的机会。人形机器人有望成为我国继家电、手机、新能源汽车之后第四大产业赛道，也是我国的优势产业。我国有望复制新能源汽车领域的成功，未来在人形机器人方面成为世界制造基地。我国拥有完整的机器人零部件产业链，甚至特斯拉机器人也有70%~80%的零部件来自中国企业。所以人形机器人行业天然具有优势，国产化率也比较高，市场需求也比较大，未来可以继续关注。下半年，这两个方向都是可以继续关注的。

　　另外，前期涨幅比较大的芯片、半导体、算力、光模块等板块，经过比较大的回调之后，也会逐步体现价值。考虑到AI长期发展趋势不变，像存储芯片、光模块等行业业绩增长，有利于消化估值，所以回调之后也为前期踏空的投资者带来了布局机会。

　　整体而言，下半年市场行情可能会出现一定轮动。科技以及HALO资产，即重资产、低波动率的行业，都具备一定的配置价值。而分红率较高的传统板块，也有望获得一部分追求稳定回报投资者的关注。所以下半年市场行情可能会出现板块轮动，赚钱效应也有望逐步扩散。

　　市场机会总是存在的，投资者要用正确的方法以及正确的心态来面对，这样才能抓住市场机会，规避风险。现在芯片需求周期已经向上，部分龙头公司也都纷纷扩大生产，投入巨额资金。但是新的产能释放一般需要2年左右的时间，也就是说，两年之内芯片行业总体上还是呈现供不应求的状态，需求是比较旺盛的。也就是说，这次成长需求超过了周期性因素，所以这次景气度持续的时间可能会比较长。预计未来一年，芯片行业仍然处于高景气度阶段。但是行业发展总是赶不上股价上涨速度，股价过快上涨会透支未来成长性，所以过快上涨也可能导致较大幅度回落。因此建议投资者不要去追高。在5月底的时候，我就建议大家不要去追光模块，而是要等这些热门板块调整下来之后，充分消化获利盘，再逢低布局。

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　　从大方向来看，我们还是积极看好包括存储芯片、PCB、光模块等行业的长期发展趋势。但是获利回吐压力依然存在，这可能对股价走势形成一定影响。所以要区分产业发展的节奏和股价上涨的节奏，防止在过快上涨的时候追高被套的风险。可以耐心等待调整完成之后，再选择一些行业龙头企业进行布局。

　　未来科技行业的大概率分化会比较严重。真正具有业绩支撑、具有行业龙头地位的公司，可能会在业绩推动之下继续创新高。但是一些纯粹炒题材、炒概念的股票，有可能就很难再起来。恒生科技指数的成分股主要是一些科技互联网巨头，过去半年表现比较差，主要原因是这些科技互联网巨头虽然名字上叫科技股，但是很大部分利润来源于消费。而当前消费增速出现比较大的下降，对于科技类板块都形成不利影响，也会压制科技互联网公司的业绩表现。从资金流动来看，资金对于AI相关硬科技给予很高的估值，而对于传统互联网公司给予较低的估值。这也反映出资本正在积极拥抱人工智能，现在是从互联网时代逐步进入人工智能时代。当然，这些互联网巨头也都纷纷布局AI领域，但是目前都属于前期投入阶段，没有产生实质性业绩，所以也会影响这些公司的股价表现。不过，近期市场风格出现一定切换，一些喜欢买低估值传统龙头的资金也开始布局。所以恒生科技指数也有一定反弹机会，但是持续性还有待观察，大幅上涨的时机还没有到来。

　　在AI科技革命之下，能够在AI领域持续获得增长的公司，有可能表现比较好。而很多传统公司的估值，很难再回到以前受到资本追捧的状态，更大可能是回归合理估值，出现估值修复的行情。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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